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吴晓灵 股灾报告全文 吴晓灵 互联网金融

2016-03-24   来源:网络

导读:本报讯 全国人大财经委副主任委员吴晓灵指出,此次股灾发生,是对转型改革有过高预期,但监管制度、资本制度却存在缺陷,同时,急涨之后必然急跌。吴晓灵表示,监管制度、资本制度存缺陷在于:1、杠杆交易过度;2、多空机制不均衡;3、股市缺乏有效熔断机制;4、新股发行制度缺陷;5、中国投资者结构不合理,散户化倾向严重,追涨...

本报讯 全国人大财经委副主任委员吴晓灵指出,此次股灾发生,是对转型改革有过高预期,但监管制度、资本制度却存在缺陷,同时,急涨之后必然急跌。

吴晓灵表示,监管制度、资本制度存缺陷在于:1、杠杆交易过度;2、多空机制不均衡;3、股市缺乏有效熔断机制;4、新股发行制度缺陷;5、中国投资者结构不合理,散户化倾向严重,追涨杀跌;6、媒体助推牛市思维,没发挥应有作用。“今年6月至8月中国股市经历异常波动,目前逐步进入恢复调整期。但总结这次股灾,清华大学国家金融研究院专门研究并形成报告。”

反思此次股灾,吴晓灵表示,“本次股市波动是资金推动了牛市,也是资金导致了急跌”。深究原因,首先,中国当前处于经济结构转型的过度期,而市场波动反映了对转型、改革过高预期与短期经济表现未达预期的矛盾。市场认为,在利用资本市场振兴实体经济这件事情上,政府是有意愿的,逐步引导形成一种强烈的牛市一致忄*生预期,但转型和改革都会遇到不可避免的阻力,难以一蹴而就,再加上经济下行压力加大,很容易造成高预期后的失落。同时,中国资本市场存在基本制度缺陷,“杠杆交易过度、无序以及监管不完善;多空机制不均衡积累大量风险;A股市场交易制度设计缺陷,缺乏有效熔断机制,新股发行制度缺陷等都成为本次股市波动的直接原因”。吴晓灵称。

最后,吴晓灵表示,应将机构监管与功能监管相结合。“此次股灾中,涉及资本市场的交易行为不能实行统一监管,既不利于对市场风险的监测,处置风险时也难以有及时恰当的方法。分业监管造成监管混乱,而近期都在讨论的三会合并,若合并也应注意破除地盘意识,真正实行功能监管。”其强调,“中央银行最后贷款人的功能,决定了必须以中央银行为主体构建宏观审慎管理框架”。

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全国人大财经委副主任委员吴晓灵出席“财经年会-2016预测与战略”时表示,中国股市震荡反映出市场机制的缺陷,单单合并金融监管机构无法解决中国的市场问题,中国应肯定央行在监管机构中的主导地位以维护金融稳定。

第一,杆杠交易的过度、无序以及监管不完善放大了资金市的缺陷,“A股融资余额占市值比重曾高达3%,加上场外配资达7.5%-9%,远超纽交所的2000年以来的峰值2.65%。”

第二,多空机制不均衡,失去了市场自我平衡的能力,造成单边上扬局面,“ 急涨”之下必有暴跌。

第三,股市缺乏有效的熔断机制,目前的涨跌停板制度一定程度上影响了市场出清,在对冲工具有限的情况造成大面积停牌,导致流动忄*生丧失。

第四,新版发行制度的缺陷造成大新资金乐此不疲,向全额冻结资金的新股发行制度对此交易产生短期冲击。

第五,此中国投资者结构不合理缺少分红机制引发的过程投机行为,以及上市治理与行为规范不完善造成市场交易行为的扭曲。

另外,吴晓灵认为媒体言论助推了牛市思维,媒体未在舆论监督和市场净化中发挥应有作用。

近日,全国人大常委会委员、财经委副主任委员尹中卿出席大梅沙论坛时称,金融业分业监管面临严重挑战。当务之急是应由总理或主管金融的副总理担任由“一行三会”组成的金融监管协调部级联席会主席,将成员单位扩大到发改委和财政部。成熟后,将“一行三会”合并设立中国金融监督管理委员会。

有道是:牛市死在猪身上让狗吐血!股市庄家的“狗血”骂战牵出了一条黑线,上有证监会主席助理张育军,下有“宁波敢死队”黑庄徐翔,背后则是证券监管体制内在的黑洞。

今年6~8月的股市暴跌,监管层通过媒体把公众关注的焦点引向了境外机构“恶意做空”,不惜动用公安系统直接调查取证。而密集调查的结果却发现:最大的做空势力来自于“庄家”出逃引发的踩踏!由此引发了股市庄家之间“狗咬狗”的骂战,有道是:牛市死在猪身上让狗吐血!股市庄家的“狗血”骂战牵出了一条黑线,上有证监会主席助理张育军,下有“宁波敢死队”黑庄徐翔,背后则是证券监管体制内在的黑洞。如习近平主席所说的那样:“近期资本市场的剧烈波动说明,现行监管框架存在着不适应我国金融业发展的体制忄*生矛盾。”

中国证监会的监管框架是在90年代中期形成的,其主要特征有二:其一是主管证券审核的发行部,其二是自上而下的机构部。这样的监管架构是在计划经济体制下完成的,或许可称之为“半市场”的监管体制。从组织架构上看,证监会类似于控股公司的总部,自上而下监控着旗下的证券公司和基金管理公司。这种自上而下的监管可以细化到管人管股票,监管者与被监管者之间存在着错综复杂的人际关联,却可有效监控主要负责人的道德风险。

早期证券市场的规模很小,交易量很低,管住了证券从业机构的主要负责人就等于是管住了市场。从这个角度看,当时形成的监管框架和证监会的市场定位相适应,因为当时的证监会不仅是证券市场的“道德天使”,还承担着“为国企脱困”而融资的经营责任。客观地说,证监会并不是监管者,而是证券市场的经营者!可有效监管证券从业人员的道德风险,却难以约束证监会从业人员的道德风险。如今股市长大了,如俗话说的,树林子大了啥鸟都有。监管者与被监管者之间的人际关系网络上下延伸,盘根错节,道德天使随时可能沦为政治娼妓。与此同时,内线交易和与之相关的股市暴利也越来越大,这种自上而下的监管体制几乎必然滋生市场曹纵和内线交易的行为。监管层的部门负责人可以“道德天使”的身份居高临下,股市暴利如水中游动的锦鲤,唾手可得,官场与市场的结合必然导致权力寻租。制度忄*生的寻租一旦存在,相关人士之间的攀比行为也会出现,由此演绎,监管体制本身就成为中国股市频发系统忄*生风险的因素之一。如果说,第一代监管者还有改革开放初期能够自我约束的道德情怀,其后继者却可以通过监管框架所授予的权力把寻租市场开发到极致!

现行监管框架内在的寻租市场存在已久,只是在本次股市剧烈震荡中暴露得淋漓尽致,并引发了高层决策者的关注。改革如箭在弦上,改革的方向也很明确,其一是市场化,其二是现代化,其目标是有效防范系统忄*生风险。小改是证监会的内部改革,大改则是“一行三会”的框架重构,在我看来,习主席所期望的制度忄*生改革应该是后者而非前者。

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全国人大财经委副主任委员吴晓灵今日在北京发表公开演讲,谈及始于今年6月份股市大幅调整时表示,A股急涨之下必有暴跌。

吴晓灵称此次股灾发生的原因是对转型改革的预期过高,但监管制度、资本制度存缺陷:一、杠杆交易过度;二、多空机制不均衡;三、股市缺乏有效熔断机制;四、新股发行制度缺陷;五、中国投资者结构不合理,散户化倾向严重,追涨杀跌;六、媒体助推牛市思维,没发挥应有作用。

吴晓灵表示,要加强制度建设,防范和化解金融风险。第一要加快《证券法》修改,为资本市场发展奠定法制基础;第二、按照机构监管与功能监管选择相结合。关注机构准入条件,功能监管着眼于金融产品设计、交易的合规忄*生。

另外,她还表示要积极推动证券行业创新发展,对证券经营活动实行牌照制度管理。简政放权,加强事中事后监督,加大执法力度,加重对虚假信息、欺诈发行、内幕交易、价格曹纵等违法行为的处罚力度,提高违法成本。

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11月19日,清华大学国家金融研究院在财经年会2016上首次向社会公开了其针对本轮股市异常波动的十八万字研究报告——《完善制度设计,提升市场信心——建设长期健康稳定发展的资本市场》(下文简称“报告”)。清华大学五道口金融学院理事长兼院长、清华大学国家金融研究院联席院长吴晓灵在年会上围绕报告发表名为:“加强制度建设、防范金融风险”的主旨演讲。

报告由清华大学国家金融研究院联席院长吴晓灵、联席院长李剑阁及全国社会保障基金理事会副理事长王忠民担任课题组牵头人,汇集二十余位行业专家全程参与研究写作。

报告认为,2015年6月-8月份的中国股市经历了“异常波动”,经过政府的有效应对,股市的风险已基本释放,逐步进入恢复调整期。但从深层次原因分析:从宏观上看,这次股市异常波动反映了人们对转型、改革的过高预期与短期经济表现未达预期的矛盾。

从微观上看,有资本市场自身的制度建设和专业认知等技术原因,包括但不限于:第一、杠杆的过度、无序应用和金融产品监管不完善导致监管层难以实时监测、量化股票市场的风险状况,是本次异常波动的最重要原因;第二、市场机制多空不协调导致积累了大量风险,同时对金融衍生品和套利对冲等金融工具运用不力,阻碍了股票市场自身功能的正常发挥;第三、交易机制方面的设计缺陷加剧了本次股票市场异动的幅度;第四、投资者结构散户化问题突出,投资理念偏短视,价值投资理念弱化,羊群效应明显;第五、新股发行制度、上市公司行为规范等方面存在一些漏洞。另外,媒体言论成为牛市思维助推器,未在舆论监督和市场净化中发挥应有的作用。

十八万字的报告分为名为“完善制度设计、提升市场信息、建设长期健康稳定发展的资本市场”的主报告,以及十二篇子报告。子报告研究内容包括社会所关心的A股配资现状、杠杆资金规模测算、A股衍生品在股市异常波动中所起的作用、量化投资高频交易、舆论导向等问题。

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